2025年前二季度，公司实现营业收入157.61亿元，同比增加15.88%;利润总额达到50.51亿元，同比增加34.63%;实现归母净利润44.50亿元，同比增加29.67%;扣非归母净利润42.73亿元，同比增加22.43%。
创新药驱动收入增长，BD合作款增厚业绩。2025年上半年公司创新药销售及许可收入95.61亿元，占公司营业收入比重60.66%，其中创新药销售收入75.70亿元。MerckSharp&Dohme的2亿美元以及IDEAYA7500万美元的对外许可首付款确认为收入，直接增厚利润。毛利率86.58%(+0.35pp);净利率28.26%(+3.05pp)，归母净利率28.23%(+3.00pp)利润率稳步提升。费用率管控良好，研发费用率20.48%(-1.86pp)，销售费用率27.85%(-1.11pp)，管理费用率8.15%(-0.48pp)。
创新药研发管线持续突破，创新成果逐步兑现。公司研发管线层次丰富，布局广泛，报告期内共有6款1类创新药获批上市，6个新适应症获批上市;共有5项上市申请获NMPA受理，10项临床推进至Ⅲ期，22项临床推进至Ⅱ期，15项创新产品首次推进至临床Ⅰ期。公司深入布局线上线下商业化网络，已覆盖超过25,000家医院和200,000家线下零售药店，通过学术推广和分销模式持续推动创新药商业化进程，助推产品实现快速放量。
BD成果不断，全球化布局纵深发展。2025年公司已实现3笔对外授权：(1)3月，与MSD就Lp(a)口服小分子HRS-5346达成合作，首付款2亿美元，里程碑付款最高可达17.7亿美元。(2)4月，与德国默克就口服GnRHSHR7280达成合作，首付款0.15亿欧元。(3)7月，与GSK就HRS-9821等项目达成合作，首付款5亿美元，潜在总金额120亿美元。我们认为，公司不断推动相关管线出海，扩大海外市场覆盖面积，有望实现产品价值最大化。
盈利预测与投资建议。预计公司2025—2027年归母净利润分别为70.3/87.4/105.5亿元，对应PE为65X/52X/43X。创新药占比不断提升，创新升级加速，创新药国际化即将迎来质变，仍然是国内创新药投资首选，维持“买入”评级。
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